雖然數據并未完全披露，但根據我們不完全估算，3月粗鋼產量環(huán)比增長11% 左右，但表觀消費量卻有接近40%的反彈。需求好轉是本輪鋼價反彈的首要原因。與2015年持續(xù)快速下滑的趨勢相比，2016年行業(yè)需求正在逐步進入底部， 并開始恢復周期性波動。在鋼價礦價快速反彈、行業(yè)盈利迅速修復的同時，更為超預期的是，供給一反常態(tài)，恢復緩慢--最新一期高爐產能利用率環(huán)比微降0.04%，同比下降6.45%--才是導致本輪鋼價表現超預期的核心因素。
供給是決定短期漲價持續(xù)性的關鍵
此次此刻去討論需求出現反轉沒有意義，在中長期的需求研究上，過去幾年已經有了很成熟的成果。即便經歷了3個月的上漲，黑色系期貨遠期曲線仍然呈下行趨勢說明了，市場并未修復中長期需求動力不足的預期。我們需要關注的僅僅是，在需求從趨勢性下滑回到周期性波動之時，驅動鋼價短期波動的核心因素會是什么。歷次經驗表明，在需求改善程度相對有限時，供給何時恢復是決定鋼價短期反彈持續(xù)性的關鍵。而庫存只是需求變化的結果，往往難以用于判斷短期鋼價拐點，預計本輪鋼價反彈也不例外。
盈利恢復程度并不足以刺激復產
在供給側改革的影響下，本輪鋼廠復產受到了比如銀行資金收緊、政策主動限產，甚至遠期預期不好等因素干擾，不過，經濟活動的本質在于盈利。雖然估算毛利出現迅速恢復，但行業(yè)真實的盈利情況恐怕并不能得到及時且全面的體現。在本輪價格反彈的初期，礦價因為長鞭效應在基于需求好轉的邏輯中表現更為強勢，鋼廠盈利在恢復但并不足以刺激復產。前2月大中型鋼企銷售利潤虧損114億元，同比增虧80.46億元。冶煉環(huán)節(jié)的利潤真正快速提升，是隨著礦石利潤的持續(xù)改善，礦石供給近期開始增加，礦價逐步疲軟之后才開始體現。
復產是必然的選擇，景氣是最好的防御
供給能否恢復長期取決于產能是否退出，短期則由盈利是否有效改善決定。長期問題不是幾個月就能解決，而短期盈利也正在快速恢復。受此影響，此前主要制約行業(yè)供給端回升速度的小型及大型鋼廠高爐產能利用率開始回升，供給上升通道正在形成。過去兩年鋼價持續(xù)下跌、股價持續(xù)上漲，而今年1季度鋼價上漲、股價下跌，板塊對于盈利改善的敏感性有所下降。當然，2016年經濟開始尋底，波動重現，行業(yè)之間的分化也開始縮小，而景氣是最好的防御，即便估值并不具備優(yōu)勢，博弈中也可保持樂觀理性。
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